Tóm tắt ý tưởng đầu tư

Lợi nhuận tăng trường mạnh nhờ khôi phục thị phần và tiết giảm chi phí vận hành/ khấu hao ở mảng bán lẻ điện tử nhờ khôi phục thị phần bán lẻ điện tử của 1 hệ thống cửa hàng tinh gọn hon có chi phí vận hành và khấu hao thấp hơn
Biên LN ròng của BHX thấp hơn đáng kể so với WCM và TB ngành (2-3%) trong Q1-2025
Nghị quyết 68 cùng hàng loạt cải cách giảm thuế, chuẩn hóa quy trình là động lực dài hạn của các công ty tư nhân lớn, đặc biệt là những công ty đã chuẩn hóa quy trình từ đầu

=> Khuyến nghị theo dõi sát chỉ tiêu KQKD của BHX trong các quý tới về khả năng cải thiện doanh thu mỗi cửa hàng (từ 1,8 tỷ đồng lên trên 2 tỷ đòng) hoặc biên LN ròng (0,2% lên 0,5-1%)

I/ Tình hình vĩ mô Việt Nam

1. Quốc Hội thông qua việc gia hạn cắt giảm thuế VAT 2% (tức là còn 8%) đến hết năm 2026

Ngày 17/6/2025, Quốc Hội đã biểu quyết thông qua việc tiếp tục gia hạn cắt giảm thuế VAT 2% thêm 18 tháng, kéo dài từ ngày 1/7/2025 đến hết tháng 12/2026.

Từ đó, bán lẻ, tiêu dùng, thực phẩm, điện máy, ô tô sẽ tiếp tục tăng nhờ ủng hộ của thị trường, tuy nhiên cũng không phải là động lực tăng trưởng chính cho các doanh nghiệp

MWG, FRT, DGW – Bán lẻ điện thoại, điện máy (sản phẩm tiêu dùng có giá trị cao)
PNJ – Trang sức tiêu dùng
VNM, MSN (MCH) – Thực phẩm, hàng tiêu dùng
HAX, TMT, VEA – Ô tô, xe máy (giá bán giảm, kích cầu mua sắm)

2. CHIẾN DỊCH CHỐNG HÀNG GIẢ ĐẨY NHANH QUÁ TRÌNH DỊCH CHUYỂN SANG KÊNH HIỆN ĐẠI

Từ 1/4/2025, Shopee và Tiktok Shop (2 sàn thương mại điện tứ lớn nhất tại Việt Nam với tổng thị phần trên 90% trong 2024) đồng loạt tăng phí cho người bán

=> Các doanh nghiệp hưởng lợi nhờ những thay đổi trên bao gồm MWG, FRT, DGW và chuỗi Winmart của MSN hay BHX của MWG (xem thêm)

II/ KQKD Q1-2025 tốt hơn nhờ khôi phục thị phần bán lẻ điện tử

Doanh thu thuần đạt 36.135 tỷ đồng (+14,8% YoY), phù hợp kỳ vọng chuyên viên. Cụ thể ở từng chuỗi như sau:

Chuỗi TGDD, đạt 8.301 tỷ đồng (+22,1% YoY), hoàn toàn dựa trên cải thiện doanh thu trên mỗi cửa hàng (đạt 2,33 tỷ đồng/tháng, +28,5% YoY) khi TGDD không mở thêm cửa hàng mới trong quý 1/2025. Tăng trưởng của chuỗi vượt xa mức tăng trưởng ngành CNTT-TT.
Chuỗi ĐMX, đạt 15.952 tỷ đồng (+9,7% YoY) tương tự TGDD, tăng trưởng chủ yếu từ doanh thu mỗi cửa hàng, đạt 2,62 tỷ đồng/tháng (+18,2% YoY) cao hơn tăng trưởng chung của ngành điện máy.

Đây được xem là thành quả của nhiều chiến lược;

Tăng liên kết với khối hàng cung cấp tiềm năng (familyship, điển hình Apple): TGDD hướng đến trực tiếp phân phối với số lượng lớn sản phẩm, gia tăng sản phẩm độc quyền đi kèm cam kết đảm bảo đầu ra, thay vì thông qua nhà phân phối B2B như trước. Do đó, MWG sẽ hưởng trọn tăng trưởng thị phần của hãng như trường hợp Apple tại Q1-2025 (đạt 19,6%, +625bps YoY).
Xây dựng lại chiến lược thu hút khách hàng, bám sát hai hệ chỉ tiêu về “tiết kiệm triệt để khách hàng” như trả góp 0%, tặng chiết khấu, giảm giá và “dịch vụ hậu mãi ưu đãi” như lắp đặt, vệ sinh miễn phí, nhanh chóng, được xem là “alpha” so với các nhà bán lẻ non trẻ trên nền tảng thương mại điện tử, vốn đã suy giảm về các chương trình chiết khấu, giảm giá, phiếu giảm từ cuối 2024.
Hệ thống cửa hàng tinh gọn (-224 CH YoY); 3.042 cửa hàng còn lại đều là cửa hàng có vị trí, gắn thẻ khẩu hao (giúp tiết kiệm 236 tỷ đồng/quý) và có giả thuê tốt ít kèm chính sách giảm chi phí nhân viên/cửa hàng (**), giúp tiết kiệm định phí của hàng. Do đó, MWG có dư địa biên lợi nhuận tốt hơn để thực hiện các chính sách giảm giá, khuyến mãi để cặp trên.

(*) MWG giảm số lượng nhân viên trên một cửa hàng: từ trước biến chế MWG tại TGDD&ĐMX trung bình 7-10 xuống 3 nhân viên trên mỗi cửa hàng. MWG cũng liên kết sâu với hàng để điều động nhân viên kinh doanh đi hàng vào kho từng cửa hàng MWG để không cần bộ phận quản lý các khâu kinh doanh của từng hàng. Lưu ý rằng phần lương của cá nhân viên này được hãng tài trợ.

(**) Các mall trên sàn TMDT không có cách đạt giảm giá sâu 20-40% như trước, chi còn 10-20% ở 2024-25, không tạo lợi thế quá lớn với so với giá bán của MWG (điều chỉnh chiết khấu 10-20% trong 2024-25 thay vì 3-10% trên mỗi sản phẩm như trước). Trong khi đó, MWG cắt giảm hệ các chính sách hậu mãi, bảo hành nhanh, quy trình gọn hơn, chính sách khấu trừ đạt 90% xuyên suốt không chỉ mỗi dịp sản sales/lễ tết như mall ở các sàn.

III/ Chuỗi BHX đạt 11,008 tỷ đồng (+20,1%)

Chuỗi BHX, đạt 11.008 tỷ đồng (+20,1% YoY), cao hơn tăng trưởng chung của ngành bách hóa (7–8% YoY, theo chia sẻ MWG), chủ yếu đến từ việc mở mới 232 cửa hàng trong quý (50% tại miền Trung).

Nhưng cũng chính vì vậy, doanh thu mỗi cửa hàng ghi nhận sự giảm từ 2,0–2,1 tỷ đồng/tháng của 3 quý trước xuống 1,8 tỷ đồng/tháng ở quý này, do sức mua tăng bình bách hóa kênh hiện đại thấp hơn miền nam và doanh thu mỗi cửa hàng bình quân 1,5 tỷ đồng/tháng, thấp hơn so với 2,0 tỷ đồng/tháng tại miền Nam.

Nhận xét định giá chung

Hiện KQKD Q1-2025 của MWG tốt chính là nhờ sự cắt giảm nhân công và tối ưu hóa bộ máy, nhưng vẫn chưa có kết quả ấn tượng từ nội tại sản phẩm
BHX có nhiều thông tin về chất lượng nhà cung cấp, khiến người tiêu dùng có phần e dè hơn với việc mua sắm
Sự khởi sác trong ngành CNTT-TT và điện máy, giúp tiềm năng gia tăng thị phần lên mức cao, tiết kiệm chi phí vận hành => có thêm dư địa thực hiện chính sách giá cạnh tranh so với các nền tảng khác

IV/ Liên quan đến rủi ro ‘khủng hoảng truyền thông’ trong niềm tin tiêu dùng nganh hàng bách hóa thông qua vài sự việc gần đây

Tiêu điểm của bất cứ ngành hàng thực phẩm nào đều là ‘an toàn vệ sinh thực phẩm’, từ đó mới thu hút/tăng vòng đời khách hàng ở chuỗi cửa hàng, và học tương tự thành công của Walmart

Theo đó chúng tôi cho rằng không chỉ riêng BHX mà còn Winmart cần sớm xây dựng trung tâm kiểm nghiệm độc lập với đầu vào sàng lọc sản phẩm kỹ lưỡng và chặt chẽ, hạn chế tối đa rủi ro chủ quan từ chính nhà cung cấp/ nhân viên/ bộ phận kiểm nghiệm địa phương

MWG - ÔNG HOÀNG BÁN LẺ CÙNG VỚI NHỮNG CHÍNH SÁCH HỖ TRỢ