VINPEARL NGÀY ĐẦU NIÊM YẾT, THỊ TRƯỜNG SẼ PHẢN ỨNG RA SAO?
KHÁI QUÁT
CTCP Vinpearl (VPL) sẽ chính thức giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM (HOSE) vào ngày 13/05/2025
Đây được xem là 1 case đặc biệt vì trong thời gian 2024 đến nay rất ít doanh nghiệp được cấp phép niêm yết thẳng HOSE. Điều này cho thấy quy mô và sức ảnh hưởng của VPL cũng sẽ rất lớn sau khi lên sàn HOSE trong tương lai. Điều quan trọng hơn thông tin này sẽ tác động tích cực đến nhóm cổ phiếu Vingroup trên sàn và như vậy Vingroup sẽ có bộ tứ báo thủ (VHM VIC VRE VPL)
Dựa theo mức giá chào bán và số lượng cổ phiếu niêm yết, VPL sẽ có vốn hóa đạt 128 nghìn tỷ (top 15 công ty vốn hóa lớn nhất trên sàn hiện tại). Có khả năng VPL vào rổ VN30 từ khi 2026 sau khi đáp ứng đủ yêu cầu giao dịch của HOSE
Dựa trên bản cáo bạch của Vinpearl, với mức giá tham chiếu ban đầu 71.300 đồng/cp, hệ số P/E dự phóng năm 2025 và 2026 của Vinpearl lần lượt đạt 73,1 lần và 55,6 lần; P/B tương ứng là 3,3 lần và 3,2 lần; P/S là 9 lần và 7,8 lần; ROE ở mức 5% và 5,8%.
Sau 1 ngày thì cổ phiếu VPL tiếp tục duy trì sắc tím, tuy nhiên thanh khoản và mọi thứ đều chưa rõ, tuy nhiên thị trường vẫn đang quan sát khá nhiều
Nguồn: CafeF thống kê :v
1/ TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP
Vinpearl là công ty trong lĩnh vực khách sạn và du lịch thuộc Tập đoàn Vingroup (một trong những tập đoàn tư nhân lớn nhất Việt Nam). Được thành lập vào năm 2001, Vinpearl hiện vận hành các khu nghỉ dưỡng, khách sạn, công viên, quần thể giải trí, cùng với sân golf trên khắp cả nước.
Vinpearl có những lợi thế cạnh tranh về:
Là thành viên của Vingroup, Vinpearl được thừa hưởng kinh nghiệm quản lý dự án hiệu quả, cùng với thương hiệugiá trị và khả năng tiếp cận hệ sinh thái chất lượng cao.
Vị thế dẫn đầu thị trường: Bề dày kinh nghiệm trong việc phát triển dự án nghỉ dưỡng và giải trí quy mô lớn, cùng với hệ thống khách sạn đa dạng và quỹ đất đắc địa giúp Vinpearl giữ vững vị thế dẫn đầu trong ngành du lịch –khách sạn tại Việt Nam.
Tiềm năng tăng trưởng dài hạn: Thông qua việc triển khai các quần thể quy mô lớn và nâng cao hiệu quả hoạtđộng, Vinpearl đang có cơ hội để tăng trưởng dài hạn cùng sự phát triển của ngành du lịch Việt Nam.
Vinpearl nhắm tới tăng 40% số phòng khách sạn, mở rộng diện tích công viên thêm tới 65%, và tăng gấp 4 lần số lượng sân golf 18 lỗ vào năm 2028. Doanh thu chuyển nhượng bất động sản dự kiến lên tới 21,5 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025 – 2027, dự kiến giúp tăng trưởng lợi nhuận mạnh.
Đối với giai đoạn 2025 – 2026, chúng tôi giả định mảng khách sạn tiếp tục tăng trưởng nhờ lượng khách quốc tế gia tăng – đặc biệt từ các thị trường lớn như Trung Quốc và Hàn Quốc, và từ dự án VinWonders Vũ Yên. Tuy nhiên, doanh thu từ chuyển nhượng bất động sản và doanh thu tài chính dự kiến giảm so với năm trước có thể dẫn đến sụt giảm cả về doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025.
=> Do đó, chúng tôi dự báo Vinpearl sẽ đạt doanh thu là 13 nghìn tỷ đồng (-8% svck) và LNST là 1,68 nghìn tỷ đồng (-34% svck). Sang năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST sẽ lần lượt đạt 15,4 nghìn tỷ đồng (+16% svck) và 2,59 nghìn tỷ đồng (+59% svck).
Rủi ro: Tăng trưởng ngành thấp hơn dự kiến, cạnh tranh cao với các công viên giải trí trong khu vực, tỷ lệ lấp đầy thấp hơn dự kiến.
1.1 Hoạt động cốt lõi: Doanh nghiệp tiên phong trong ngành Giải trí và Du lịch
Khách sạn và Khu nghỉ dưỡng – Thương hiệu Việt Nam nổi bật nhất. Bắt đầu với Vinpearl Resort Nha Trang vào năm 2003, Vinpearl hiện đang sở hữu và vận hành 31 cơ sở lưu trú với tổng cộng 16.100 phòng trên cả nước, với 3 thương hiệu: Vinpearl, Meliá Vinpearl và Marriott. Theo Vinpearl, công ty đã đạt khoảng 1,9 triệu đêm phòng bán ra trong năm 2024.
Vinpearl: Tính đến cuối năm 2024, Vinpearl trực tiếp quản lý 4.050 phòng lưu trú1 tại 8 dự án, bao gồm các khu nghỉ dưỡng cao cấp, trung tâm hội nghị, nhà hàng và spa.
Meliá Vinpearl: Tính đến cuối năm 2024, 4.512 phòng lưu trú tại 13 khách sạn và khu nghỉ dưỡng được Tập đoàn Meliá Hotels International tham gia quản lý theo hợp đồng hợp tác với Vinpearl.
Marriott: Tương tự, Tập đoàn Marriott International tham gia quản lý 2.992 phòng lưu trú tại 10 khách sạn và khu nghỉ dưỡng, đưa các cơ sở này vào hệ thống khách sạn toàn cầu như Autograph Collection, Sheraton và Marriott Resort & Spa.
Mảng kinh doanh này thường đóng góp khoảng 50% trong doanh thu từ hoạt động cốt lõi, với biên lợi nhuận EBITDA đạt 20% trong năm 2024 và được kỳ vọng sẽ tăng lên 28% vào năm 2025.
Dẫn đầu trong lĩnh vực công viên giải trí. VinWonders, tiền thân là Vinpearl Land, được thành lập từ năm 2006. Hiện nay, hệ thống này đang vận hành nhiều mảng giải trí đa dạng với quy mô tương đương một số quần thể giải trí quốc tế trong khu vực. 12 cơ sở tại các thành phố và điểm đến du lịch trọng điểm như Hà Nội, Nha Trang và Phú Quốc, bao gồm công viên giải trí, công viên bảo tồn động vật hoang dã, công viên nước và học viện cưỡi ngựa. Theo số liệu từ công ty, VinWonders đón khoảng 7 triệu lượt khách mỗi năm.
=> Mảng này đóng góp khoảng 40% trong doanh thu từ hoạt động cốt lõi và đạt biên lợi nhuận EBITDA lên tới 57%. Biên lợi nhuận vẫn còn dư địa tăng nhờ mức giá vé hiện tại vẫn tương đối hợp lý so với đối thủ trong khu vực.
Vinpearl cũng sở hữu và vận hành 4 sân golf tại Hải Phòng, Hội An, Nha Trang và Phú Quốc. Ngoài ra, công ty điều hành trung tâm ẩm thực và hội nghị Almaz, tập trung phục vụ các hoạt động MICE (Tổ chức các cuộc họp, khen thưởng, hội nghị, triển lãm).
Các mảng kinh doanh bổ trợ:
Hoạt động bán dự án bất động sản mang lại lợi nhuận cao nhưng không thuộc lĩnh vực cốt lõi: Vinpearl triển khai hoạt động bán các sản phẩm shophouse và biệt thự tại những điểm đến du lịch nổi tiếng như Nha Trang và Phú Quốc. Các dự án này được hưởng lợi từ nguồn khách du lịch ổn định đến nghỉ dưỡng tại Vinpearl.
Trong giai đoạn 2020 - 2023, mảng này chỉ đóng góp một tỷ trọng nhỏ vào tổng doanh thu do nhu cầu thị trường còn trầm lắng. Tuy nhiên, trong năm 2024, mức đóng góp đã tăng lên 40% doanh thu và chiếm tới 67% lợi nhuận gộp. Vinpearl dự báo doanh thu từ chuyển nhượng bất động sản (dự án Vinpearl Phú Quý, tỉnh Khánh Hòa) sẽ đạt khoảng 2,8 nghìn tỷ đồng vào năm 2025 và 4 nghìn tỷ đồng vào năm 2026. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tổng doanh thu trong giai đoạn này có thể lên tới 21 nghìn tỷ đồng, tùy thuộc vào tiến độ xây dựng. Các dự án bất động sản của Vinpearl trong quá khứ thường mang lại biên lợi nhuận gộp cao hơn đáng kể so với các mảng kinh doanh cốt lõi, với biên lợi nhuận EBIT ước đạt khoảng 64%
1.2 Lợi thế cạnh tranh của Vinpearl
Kinh nghiệm quản lý dự án và thương hiệu uy tín từ Vingroup: Theo BrandFinance, Vinpearl là thương hiệu duy nhất trong lĩnh vực khách sạn được xếp hạng trong Top 100 thương hiệu giá trị nhất Việt Nam và nằm trong Top 3 thương hiệu mạnh nhất ASEAN.
Thị phần dẫn đầu trong các mảng kinh doanh: Theo Vinpearl, mảng khách sạn của công ty chiếm khoảng 20% thị phần phân khúc khách sạn hạng sang, khu nghỉ dưỡng cao cấp tại Việt Nam. Trong khi đó, VinWonders nắm giữ 35% thị phần tại các thành phố du lịch trọng điểm và mảng sân golf chiếm khoảng 31% thị phần tại các thành phố Hải Phòng, Đà Nẵng/Hội An, Nha Trang, Phú Quốc.
Bề dày kinh nghiệm triển khai các tổ hợp quy mô lớn: Vinpearl có kinh nghiệm trong việc phát triển và vận hành các quần thể nghỉ dưỡng và giải trí - với khả năng triển khai trọn gói từ phát triển quỹ đất, thi công xây dựng cho đến quản lý vận hành khách sạn. Đồng thời, công ty còn cung cấp dịch vụ quản lý khách sạn và công viên giải trí. Nhờ đó, Vinpearl thường được ưa chuộng cho các gói du lịch trọn gói.
Quỹ đất lớn tại các vị trí đắc địa và hệ thống khách sạn đa dạng: Là một trong những đơn vị tiên phong, Vinpearl sở hữu nhiều bất động sản du lịch tại các vị trí chiến lược, phục vụ đa dạng nhu cầu khách hàng - từ kỳ nghỉ gia đình đến trải nghiệm nghỉ dưỡng cao cấp. Tỷ lệ lấp đầy và tốc độ tăng trưởng của Vinpearl thường cao hơn so với mặt bằng thị trường chung.
Mô hình tổ hợp hấp dẫn với khách: Lấy cảm hứng từ mô hình thành công của Sentosa (Singapore) và Disneyland (Hong Kong), Vinpearl đã phát triển 2 tổ hợp nghỉ dưỡng giải trí tại Nha Trang và Phú Quốc. Các cụm điểm đến này (bao gồm khách sạn, công viên giải trí và sân golf) tạo ra trải nghiệm trọn vẹn, thuận tiện, từ đó thu hút lượng lớn khách du lịch quốc tế.
1.3. Triển vọng của Vinpearl: Mở rộng theo mô hình quần thể tiện ích toàn diện
Là một trong những doanh nghiệp hàng đầu quốc gia, Vinpearl luôn mong muốn mở rộng vị thế của mình hết mức có thể. Ngoài việc phát triển mô hình quần thể tiện ích toàn diện, mở rộng các phương tiện truyền thông và các quốc gia lân cận, thì Vinpearl đang có kế hoạch nhân rộng tại các địa điểm như Cần Giờ (TP.HCM, khoảng 3.000 ha) và Hạ Long (tỉnh Quảng Ninh, khoảng 5.000 ha). Đến năm 2028, công ty đặt mục tiêu tăng 40% số phòng khách sạn, mở rộng diện tích công viên giải trí thêm 65%, và tăng gấp 4 lần số lượng sân golf 18 hố.
Cơ cấu cổ đông và ban điều hành liên quan nhiều tới Vingroup
Cơ cấu cổ đông: Tính đến ngày 11/4/2025, Tập đoàn Vingroup đang nắm giữ 85,51% cổ phần tại Vinpearl. Công ty hiện không có cổ đông nước ngoài, với cơ cấu cổ đông bao gồm 3 nhà đầu tư tổ chức và 114 nhà đầu tư cá nhân.
Nguồn: Finsuccess
Vinpearl hiện sở hữu 05 công ty con như sau:
Việt Nam dẫn đầu Đông Nam Á về phục hồi du lịch trong năm 2024. Lượng khách nội địa và quốc tế của Việt Nam đã phục hồi mạnh mẽ trong vài năm qua. Lượng khách du lịch đến Việt Nam đã đạt 98% so với mức trước đại dịch Covid, vượt qua Malaysia (94%) và Thái Lan (88%). Tuy vậy, trong thời gian tới, tăng trưởng dự kiến sẽ trở lại mức một chữ số.
Khách du lịch Hàn Quốc và Trung Quốc chiếm 46% tổng lượng khách quốc tế, tiếp theo là Đài Loan (7%) và Mỹ (4%)
Các dự án hạ tầng trọng điểm giúp du khách thuận tiện hơn. Sau khi hoàn thành tuyến Metro TP.HCM, Nhà ga T3 Sân bay Quốc tế Tân Sơn Nhất (TP.HCM) đã đi vào hoạt động từ tháng 4/2025, giúp phục vụ thêm 20 triệu hành khách mỗi năm. Ngoài ra, Sân bay Quốc tế Long Thành (công suất 100 triệu khách/năm), dự án mở rộng Sân bay Nội Bài, dự án đường cao tốc Bắc – Nam và dự án đường sắt cao tốc hiện đều đang được triển khai. Tất cả các dự án này được kỳ vọng sẽ rút ngắn thời gian di chuyển, từ đó nâng cao trải nghiệm của hành khách.
Nhiều chính sách hỗ trợ ngành du lịch. Chính phủ đã thực hiện một số biện pháp hỗ trợ ngành du lịch bằng chính sách visa linh hoạt, miễn thị thực cho công dân từ 25 quốc gia, và triển khai visa điện tử có thời hạn 90 ngày.
Ngoài ra, Quốc hội đã phê duyệt Chương trình mục tiêu quốc gia về phát triển văn hóa giai đoạn 2025-2035 với tổng mức đầu tư tối thiểu 122 nghìn tỷ đồng (4,7 tỷ USD), và ngành du lịch gián tiếp hưởng lợi từ chương trình này.
2.2. Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của mảng công viên giải trí dự kiến đạt 7,7% (2025-2028), với nhiều tiềm năng
Ngành công viên giải trí và công viên chủ đề chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm qua với hàng triệu lượt khách mỗi năm đến khu vực Châu Á – Thái Bình Dương (APAC), đặc biệt là Đông Nam Á. Trong giai đoạn 2023–2024, lượng khách đến các công viên giải trí hàng đầu tại khu vực APAC đã tăng 4%, với đóng góp từ Trung Quốc và Đông Nam Á3. Nhờ thuận lợi về cơ cấu dân số và tăng trưởng của tầng lớp trung lưu, lượng khách đến công viên giải trí tại Việt Nam được dự báo sẽ tăng trưởng CAGR 2,7% mỗi năm trong giai đoạn 2025–2028, trong khi mức chi tiêu trung bình mỗi khách dự kiến tăng 5% mỗi năm trong cùng kỳ (theo Roland Berger).
2.3. Tăng trưởng thị trường bất động sản nghỉ dưỡng khiêm tốn:
Thị trường bất động sản nghỉ dưỡng năm 2025 được kỳ vọng sẽ dần phục hồi, nhờ vào sự tăng trưởng của ngành du lịch và việc tháo gỡ các nút thắt pháp lý. Cụ thể, Nghị định số 10/2023 đã cho phép cấp sổ hồng cho loại hình căn hộ khách sạn và biệt thự nghỉ dưỡng. Nghị quyết 170/2024/QH15 về cơ chế, chính sách đặc thù để tháo gỡ khó khăn, vướng mắc đối với các dự án, đất đai trong kết luận thanh tra, kiểm tra, bản án tại TPHCM, Khánh Hòa, Đà Nẵng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tốc độ phục hồi của thị trường này vẫn sẽ tương đối chậm trong ngắn hạn.
3. Tình hình tài chính & Triển vọng lợi nhuận: Dần cải thiện
3.1. Doanh thu & Biên lợi nhuận: Cần thêm thời gian để quay lại mức tối ưu
Trong khi tỷ lệ lấp đầy khách sạn và lượng khách tham quan công viên giải trí tăng mạnh trong năm 2024, doanh thu từ phân khúc này vẫn giữ nguyên do quá trình tái cấu trúc kinh doanh, bao gồm việc chuyển nhượng hoặc đóng cửa một số cơ sở của Vinpearl. Tuy nhiên, sau khi ghi nhận lỗ trong các năm 2020-2023, hoạt động kinh doanh cốt lõi của Vinpearl trong năm 2024 đã ghi nhận lợi nhuận gộp trở lại.
Nếu loại doanh thu tài chính, chúng tôi lưu ý rằng VPL vẫn báo cáo lỗ hoạt động ròng trong năm 2024. Trong năm 2023, một khoản lợi nhuận bất thường đã phát sinh từ việc chuyển nhượng cổ phần VHM và SADO cho Vingroup. Do đó, LNST của VPL vẫn dương trong năm 2023 dù lợi nhuận gộp âm.
Thanh khoản cải thiện, nhưng các hệ số thanh toán vẫn dưới ngưỡng 1 lần. Hệ số thanh toán ngắn hạn của Vinpearl cải thiện từ 0,6 lần trong năm 2023 lên 0,84 lần trong năm 2024, và hệ số thanh toán nhanh cũng tăng từ 0,46 lần lên 0,65 lần. Các tỷ lệ này do các khoản trả trước từ khách hàng tăng mạnh (liên quan đến giao dịch bán bất động sản), trong khi tiền mặt thu được từ các khoản trả trước được dùng để cho vay dài hạn. Trong Q1/2025, phải thu các khoản cho vay dài hạn đã lên tới 4,4 nghìn tỷ đồng. Công ty dự kiến sẽ chuyển đổi các khoản này thành phải thu ngắn hạn nhằm củng cố các hệ số thanh khoản.
3.2. Triển vọng lợi nhuận: Hoạt động cốt lõi cải thiện nhưng doanh thu bất động sản và thu nhập tài chính giảm
Trong năm 2025, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST của công ty lần lượt đạt 13 nghìn tỷ đồng (-8% svck) và 1,68 nghìn tỷ đồng (-34% svsk). Chúng tôi giả định hoạt động kinh doanh khách sạn sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ lượng khách quốc tế tăng mạnh (ví dụ: khách Trung Quốc, Hàn Quốc). Đối với phân khúc công viên giải trí, chúng tôi dự kiến tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 10% mỗi năm trong giai đoạn 2025-2026.
Trong giai đoạn 2025-2026, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh cốt lõi sẽ cải thiện khi tỷ lệ lấp đầy tăng lên, đặc biệt tại các cơ sở ở Phú Quốc.
4. So sánh các công ty cùng ngành và Rủi ro
4.1. So sánh các công ty cùng ngành đã niêm yết trên thế giới
Mặc dù hiện có một số công ty niêm yết hoạt động trong cùng phân khúc với Vinpearl, không có đơn vị nào đạt được quy mô và chất lượng tương đương (tham khảo phụ lục). Do đó, thay vì dùng các công ty trong nước, chúng tôi lựa chọn nhóm công ty cùng ngành trong khu vực và toàn cầu để so sánh. Xin lưu ý rằng các mô hình kinh doanh các công ty này không hoàn toàn giống với Vinpearl và chỉ mang tính chất so sánh.
4.2. Rủi ro
Các rủi ro hiện hữu về thuế quan, chính trị, sức mua giảm, khiến nhu cầu vui chơi giải trí, hay du lịch cũng giảm theo.
Vào ngày 14/05/2025, thông tin cho biết về dịch COVID đang xuất hiện bùng nổ tại châu Á, khiến các ngành dịch vụ, du lịch là nơi đầu tiên bị ảnh hưởng
