PC1 - ĐIỂM SÁNG TỪ CÁC DỰ ÁN MỚI
MÔ HÌNH KINH DOANH
Được thành lập vào năm 1963, Công ty Cổ phần Tập đoàn PC1 (PC1) là công ty hàng đầu trong xây dựng các nhà máy điện và truyền tải điện. Công ty tham gia trong 3 lĩnh vực kinh doanh chính bao gồm:
(i) Xây dựng và lắp đặt nhà máy điện và đường truyền tải điện
(ii) Phát triển các cao ốc thương mại
(iii) Sản xuất cấu kiện và thiết bị điện. Sau 50 năm hoạt động, công ty đã trở thành một trong những công ty lớn nhất trong lĩnh vực xây dựng nhà máy điện và truyền tải điện. Công ty tham gia vào nhiều dự án trọng điểm quốc gia như giai đoạn 1 và giai đoạn 2 của dự án đường điện 500KV Bắc Nam; dự án đường điện Sơn La - Lai Châu 500KV, …
PC1 cũng đã triển khai nhiều dự án EPC với vai trò nhà tổng thầu và nhà phụ thầu như
(i) EPC - đường điện 110KV Bắc Giang - Quảng Châu
(ii) EPC - đường điện 500KV Nhà Bè - Metro City.
Chúng tôi cho rằng khối lượng công việc cho xây lắp điện sẽ duy trì ở mức cao theo kế hoạch phát triển lưới điện trong Quy hoạch điện 8 (QHĐ8) giai đoạn 2023-30. Hơn nữa, PC1 đang từng bước tiến sâu vào thị trường KCN thông qua khoản đầu tư vào liên doanh với hàng loạt các dự án đang triển khai như Western Pacific, cũng như tự làm nhà phát triển cho giai đoạn 2 của KCN NHIZ. Chúng tôi tin rằng PC1 đang có sự chuẩn bị tốt cho kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận bền vững từ nay đến năm 2028.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
PC1 ghi nhận KQKD Q2/2024 tích cực với doanh thu 3.091 tỷ VND (+110% YoY) với LNST 62 tỷ VND (so với lỗ 13 tỷ VNĐ trong Q2/2023). Lũy kế 6T 2024, doanh thu đạt 5.256 tỷ VND (+77% YoY) và LNST đạt 143 tỷ VND (+71% YoY).
XÂY LẮP ĐIỆN: Doanh thu xây lắp điện Q2/24 tăng 120% YoY từ nền thấp năm ngoái đạt 1.188 tỷ VND, chủ yếu do backlog ký lớn từ dự án đường dây 500kV mạch 3, ước tính vào khoảng 1,600-1,700 tỷ VND. Lũy kế 6TH đạt 1.752 tỷ VND.
SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP: Doanh thu sản xuất cột thép cũng tăng đột biến 206% YoY đạt 781 tỷ VND, đến từ các gói thầu cung cấp thiết bị cho đường dây mạch 3. Tổng giá trị hợp VND liên quan đến dự án này vào khoảng 3,000 tỷ VND. Lũy kế 6TH đạt 1.068 tỷ VND.
SẢN XUẤT ĐIỆN: Doanh thu Q2/24 tăng 42% YoY đạt 393 tỷ VND, hỗ trợ bởi sản lượng huy động thủy điện tích cực hơn do thời tiết khu vực miền Bắc thuận lợi. Lũy kế 6TH đạt 749 tỷ VND.
KHAI THÁC QUẶNG: Trong Q2/24, PC1 ghi nhận xuất thêm một lô quặng ~10,000 tấn. Giá Niken trong kỳ dao động ở mức ~16,000-17,000USD/tấn. Doanh thu cũng đạt 338 tỷ VND. Lũy kế 6TH đạt 816 tỷ VND.
LN gộp Q2/24 tăng 66% YoY đạt 469 tỷ VND, hỗ trợ bởi các mảng sản xuất chính, cùng với đóng góp bổ sung từ mảng khai thác quặng. Tuy nhiên, biên LN gộp giảm 4%, chủ yếu do tỉ trọng doanh thu lớn hơn từ các mảng biên thấp như xây lắp điện.
Chi phí tài chính Q2/24 tăng 19% svck mặc dù chi phí lãi vay giảm, chủ yếu do ghi nhận thêm khoản lỗ tỷ giá 55 tỷ VND.
3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG
MẢNG SẢN XUẤT ĐIỆN: hưởng lợi từ thời tiết La Nina
Thủy điện: Sau khi sản lượng thủy điện phục hồi mạnh mẽ trong Quý 2/2024, chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp tục trong suốt phần còn lại của năm 2024, nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi tại miền Bắc, vị trí các nhà máy của PC1. Do đó, sản lượng năm 2025-2026 dự kiến đạt lần lượt 464 triệu kWh (-2.3% svck) và 541 triệu kWh (+16% svck). Doanh thu 2025-2026 theo đó đạt 637 tỷ VND (-1.3% svck) và 750 tỷ VND (+18% svck).
Phong điện: Chúng tôi dự báo sản lượng duy trì múc ổn định cho danh mục điện gió của PC1, trung bình khoảng 440-450 triệu kWh trong 2024-2026 (đạt 89- 91% công suất thiết kế). Doanh thu 2024-2026 dự kiến lần lượt đạt 535 tỷ VND (-0,1% svck), 515 tỷ VND (-3% svck) và 528 tỷ VND (+2,5% svck).
Đầu tư mới: PC1 sẽ bắt đầu xây dựng thêm hai nhà máy thủy điện nhỏ: Bảo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW), dự kiến khởi công trong Q3/24 và đi vào vận hành giai đoạn 2026-2027
MẢNG XÂY LẮP ĐIỆN: khối lượng công việc vẫn còn nhiều
Trong năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu tăng 53% svck, đạt 4,008 tỷ VND, với LN gộp tăng 49% svck, đạt 355 tỷ VND, chủ yếu nhờ khối lượng hợp đồng lớn đã ký từ dự án đường dây 500kV Quảng Trạch – Phố Nối, với tổng giá trị ~3.000 tỷ VND cho cả cung cấp thiết bị và xây lắp điện.
Hơn nữa, khả năng ban hành cơ chế giá mới cho NLTT vào năm 2024 có thể là động lực lớn để PC1 khởi động lại hoạt động tổng thầu EPC – hoạt động công ty đã thể hiện năng lực ấn tượng trong giai đoạn 2022-2023
MẢNG KHAI THÁC QUẶNG: tiềm năng vô hạn
Hiện tại, công ty không gặp rủi ro tồn kho lớn do hoạt động bán hang khá bảo đảm với đối tác là Trafigura. Do đó, dự kiến doanh thu đạt ~1.430 tỷ VND/năm trong giai đoạn 2024-2026. Lợi nhuận gộp dự kiến đạt 446 tỷ VND, tương ứng với biên gộp là 31%.
Trong ngắn hạn, giá niken hiện đang có dấu hiệu chạm đáy, đã tăng lên 16,900 USD/tấn từ mức thấp khoảng 15,800 USD/tấn. Tuy nhiên, xu hướng tăng mạnh của giá niken khó xảy ra trong thời gian ngắn, do Trung Quốc – nước tiêu thụ lớn nhất – vẫn đang gặp khó khăn trong việc phục hồi kinh tế. Tuy nhiên, trong dài hạn, nhu cầu ngày càng tăng đối với pin xe điện và sản phẩm ít khí thải sẽ hỗ trợ giá niken.
MẢNG KCN & BĐS NHÀ Ở: dòng tiền ổn định
Trong năm 2024, Western Pacific (WP) – công ty liên kết của PC1, dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu từ KCN Yên Phong IIA (150ha) ở Bắc Ninh, một trung tâm công nghiệp trọng điểm ở miền Bắc, thu hút nhiều doanh nghiệp đầu tư trong nước và nước ngoài (FDI). Hiện tại, KCN Yên Phong IIA đã sẵn sàng cho việc cho thuê với giá thuê dự kiến đạt 150-160 USD/m2/kỳ thuê.
Theo đó, chúng tôi ước tính rằng các dự án của Western Pacific sẽ đóng góp vào lợi nhuận của các công ty liên kết với PC1 lần lượt 70 tỷ VND, 120 tỷ VND, và 230 tỷ VND trong giai đoạn 2024-2026.
Về KCN NHIZ 1 dự kiến sẽ tạo ra dòng doanh thu ổn định từ dịch vụ và bán điện cho các khách thuê, khoảng 650-670 tỷ VND trong giai đoạn 2024-2026 theo ước tính của chúng tôi. Ngoài ra, PC1 đang chuẩn bị đầu tư vào Giai đoạn 2 của KCN NHIZ (150ha), dự kiến sở hữu 100%.
Gần đây, PC1 đã thành công trong việc đấu giá dự án Tháp Vàng tại Gia Lâm. Tổng diện tích đất khoảng 5 ha, và dự kiến sẽ phát triển dự án thấp tầng với khoảng 185 căn, bao gồm nhà phố và biệt thự. Vì dự án có đầy đủ hồ sơ pháp lý, chúng tôi dự đoán có thể khởi công sớm và ghi nhận một phần doanh thu vào cuối năm 2025, với tổng doanh thu dự kiến đạt khoảng 1.500 tỷ VND và lợi nhuận ròng đạt 358 tỷ VNDg, chủ yếu được phân bổ trong giai đoạn 2026-2027.
4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi định giá PC1 bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (CKDT) 100% vì chúng tôi tin rằng phương pháp này rất phù hợp để phản ánh những thay đổi dự kiến về dòng tiền của công ty trong dài hạn khi công ty chuyển đổi từ một nhà thầu liên quan đến điện và nhà sản xuất trụ điện sang một công ty phát điện chủ yếu là năng lượng tái tạo & nhà đầu tư BĐS KCN. Giá mục tiêu của chúng tôi là 33.200 VND/cổ phiếu (+17.3% so với giá đóng cửa 29/08/2024).
Theo quan điểm của chúng tôi, PC1 có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 10,5 lần, thấp hơn khoảng 30% so với P/E trung bình 4 năm của công ty và PEG tương ứng là 0,1 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS dự phóng giai đoạn 2024-2026 là 71%.
