Công ty Cổ phần Nước – Môi trường Bình Dương (BWE)

I/ GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP

Được thành lập từ năm 1978, Biwase ban đầu chỉ là một đơn vị cung cấp nước nhỏ ở Thủ Dầu Một, nhưng đến nay đã trở thành doanh nghiệp dẫn đầu toàn tỉnh Bình Dương trong cả ba mảng: cấp nước sạch, xử lý nước thải và xử lý chất thải rắn.

BWE hiện đang phục vụ khoảng 2,6 triệu dân, với công suất cấp nước hơn 760,000 m³/ngày đêm, chiếm gần như 100% thị phần cung cấp nước sạch tại Bình Dương. Ngoài ra, khách hàng đến từ các khu công nghiệp đóng vai trò quan trọng trong kết quả hoạt động kinh doanh của BWE (chiếm 50% doanh thu) do nhóm này có giá bán trung bình trên mỗi số nước cao hơn và sản lượng tiêu thụ ổn định hơn.

II/ MÔ HÌNH & ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN

1. Mô hình kinh doanh vững chắc, dòng tiền ổn định

BWE không đơn thuần là công ty cấp nước – họ sở hữu cả chuỗi giá trị từ khai thác nguồn nước mặt, xử lý nước, cho đến vận hành đường ống phân phối. Nhờ vậy, tỷ lệ thất thoát nước rất thấp, chỉ khoảng 5%, trong khi tỉ lệ thất thoát nước được qui định là không quá 15% cho thấy tỉ lệ của BE ngang bằng với chuẩn của các nước phát triển.

Tỷ trọng doanh thu chính đến từ mảng cấp nước – chiếm khoảng 66%, còn lại đến từ xử lý chất thải rắn (16%) và xử lý nước thải (2%).

III/ KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024 là một năm có phần "lưng chừng" đối với Biwase – doanh thu tăng tốt nhưng lợi nhuận lại giảm nhẹ, phản ánh cả cơ hội và thách thức của doanh nghiệp trong giai đoạn chuyển tiếp.

 

Tổng doanh thu đạt 3,959 tỷ VND, tăng 12% so với năm 2023, vượt 107% kế hoạch. Động lực tăng trưởng đến từ mảng cấp nước, doanh thu đạt 2,611 tỷ VND (+13% YoY), với sản lượng đạt 200 triệu m³ (+9% YoY).

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ là 642 tỷ VND, giảm 4% so với năm 2023, chỉ đạt 81% kế hoạch. Nguyên nhân chủ yếu đến từ: mảng xử lý chất thải và nước thải suy giảm mạnh do chậm trễ phê duyệt khung giá dịch vụ từ UBND tỉnh Bình Dương và khoản chi phí tài chính lớn (tăng 25%, lên 494 tỷ VND) do chênh lệch tỷ giá cuối năm. Ngoài ra,  mảng xử lý chất thải rắn ghi nhận sụt giảm lợi nhuận 42% – đây là điểm nghẽn ngắn hạn nhưng có thể phục hồi sau khi điều chỉnh giá dịch vụ năm 2025.

Biên lợi nhuận gộp giảm từ 44% → 43% do chi phí khấu hao tăng cao từ các dự án mới như khu liên hợp xử lý rác giai đoạn 2.

IV/ LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Vị thế đầu ngành - có nhiều vai trò quan trọng

BWE là doanh nghiệp về đầu ngành, gần như không có đối thủ trong cùng khu vực tỉnh Bình Dương.

Là đơn vị duy nhất được UBND tỉnh Bình Dương giao nhiệm vụ thu gom và xử lý các chất thải, Biwase đã đưa vào vận hành khu liên hợp xử lý rác thải Nam Bình Dương từ năm 2005 và hiện hoàn thành nâng công suất xử lý chất thải lên gần 7,000 tấn/ngày, đáp ứng hiệu quả nhu cầu xử lý chất thải trên địa bàn đến năm 2030. Dự án sẽ sớm lấp đầy công suất đến năm 2030, cho phép nâng tổng doanh thu lên 930 tỷ VND vào năm 2030 (với tăng trưởng bình quân 6%) và đem về lợi nhuận gộp khoảng 75-80 tỷ VND (với biên lợi nhuận gộp 8-9%).

Dự phóng doanh thu 2025 dự kiến tăng 9%, lợi nhuận sau thuế tăng 34% nhờ tăng giá nước và sản lượng tiêu thụ.

2. Động lực tăng trưởng từ địa phương và chiến lược M&A

Bình Dương là một trong những tỉnh thu hút FDI mạnh nhất Việt Nam, điều này kéo theo nhu cầu sử dụng nước sạch của khu công nghiệp và dân cư tăng trưởng đều – ước tính 3%/năm cho sản xuất và 5%/năm cho sinh hoạt đến 2035.

M&A có chiến lược tại TP.HCM và Long An – thị trường đô thị hóa nhanh và nhu cầu nước sạch lớn. Trong đó, tăng trưởng CAGR sản lượng nước Long An tới 15% đến 2030.

Đối với Long An, là thị trường tiềm năng cũng như là yếu tố chiến lược đối với doanh nghiệp, BWE đang ở hữu nhà máy cấp nước Nhị Thành 2 - là một trong 4 nhà máy cấp nước lớn nhất tỉnh. Trong 2025, BWE hoàn thành việc mở rộng nhà máy lên 120.000m3/ngày đêm và định hướng đến 2030 đạt 300.000m3/ngày đêm nhằm củng cố thị phần cấp nước của mình.

Đối với TP. HCM, doanh nghiệp đã hoàn tất M&A 43% cổ phần CTCP Nước Tân Hiệp, mở ra bước đệm lợi nhuận tại TP.HCM từ năm 2025.

3. Thương lượng chính sách điều chỉnh giá

Trong bối cảnh chi phí đầu tư hạ tầng tăng mạnh – lên tới 29 triệu VND/m³, BWE đã đề xuất điều chỉnh tăng giá bán nước từ 3% - 5%/năm trong giai đoạn 2025-2028, kỳ vọng việc phê duyệt sẽ diễn ra trong nửa đầu năm nay. 

Đối với mảng thu gom rác cũng được đề xuất xin tăng giá 20% nhưng cho đến giờ vẫn chưa được phê duyệt cho còn vướng mắc các thủ tục định giá về chi phí thực tế.

ĐỊNH GIÁ

Kết hợp 2 phương pháp định giá FCF và EV/EBITDA, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 50,500 VND/cổ phiếu